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华泰宏观人民币贬值短期引导但非趋势

发布时间:2021-01-07 12:10:59 阅读: 来源:镀锌板厂家

投资要点:

人民币兑美元中间价连跌4日,上周五创下今年最低价位;现货价亦跟随中间价大幅回落。同时,央行节后第二次操作正回购,货币市场短端利率仍在下行。

上述数据表明两个问题:其一,春节之后的资金面是相对宽松的;其二,与其他新兴市场汇率狂贬利率飙升不同,中国目前是汇率贬利率降,说明中国的金融市场还是在自我控制、自我修正的轨道里运行。

具体来看:

1、国内的利率会怎样?

关于利率近期的下行,我们前期的分析已经阐述了这样一个结论(见《利率:短期利多,但非中枢下移》),即商业银行目前加杠杆的行为受到一定的约束,同时,固定资产投资的需求也略有下滑,因此资金需求边际减少了,其释放出流动性支撑了短端利率市场。但是,利率中枢下台阶还未到来,中国还没有进入到实质性去杠杆时期。

2、既然与其他新兴市场汇率贬值的逻辑不同,那近期人民币贬值的逻辑是什么?

实际上,从2012年9月开始,人民币即期汇率强势与人民币流动性趋紧并存的现象反复出现,这是过去十年中未曾见过的。其背后的原因在于:为防止人民币贬值预期的出现与自我强化,中国央行对人民币汇率中间价加强了主动的管理,这种“管理”(而非“浮动”)成为人民币汇价决定的最重要因素之一。也就是说,尽管债务包袱压力下国内流动性持续紧张,但央行仍有意维持一个稳定的汇率预期,同时,由于利率上升,反过来又推动了投机资金的涌入,推动了人民币升值。自此形成一个“怪圈”。

央行实际上也是两难的,因为人民币升值加快无疑会对国内出口部门形成更加严峻的压力。所以,人民币的走势单边上涨绝非央行的最优选项。去年底起,新兴市场的动荡反导致投机资金更为青睐人民币,人民币兑美元升值太快,且相对于一篮子货币而言走得太快太远。央行目前有意愿引导人民币走软,以稳定出口形势、抑制套息资金流入。同时,目前的时点也十分合适,因为每年2、3月份都属于出口的淡季,人民币走软是顺理成章的。

3、人民币的趋势如何?

2014年将是大考之年。外围看,美国经济复苏前景明朗,加息预期将渐行渐近,美元资产的吸引力在增强;日本在前期用汇率和股市提振了信心,用“重典”赢取了下一笔结构改革的时间,未来量宽还将继续,贬值的道路仍未走完。相对而言,人民币明显缺乏弹性,过去的5年已积累了过多的压力,人民币资产的泡沫越积越大。而国内的结构性改革尚未有实质性进展,“去杠杆”进程尚未展开,人民币的包袱还无法解除。所以,2014年人民币的走势大概率仍是稳定走强,但升值的幅度将较2013年明显收窄,为了稳定经常帐、抑制套息资金,央行的主动干预将会增多。

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