华泰建筑工程地产产业链最具投资价值

短期内投资依然是驱动经济增长的主要动力：长期依赖投资驱动经济增长的模式难以持续，经济转型，结构调整势在必行，但短期来看政府换届后的投资冲动依然强烈，“新型城镇化”提案出台，为这届政府投资方向定下基调，从地方政府投资规划以及发改委的项目审批情况来看，短期内投资依然是经济增长的主要驱动力。

房地产投资将成为拉动经济增长的重要动力：在FAI结构中占比约为三分之一的制造业固定资产投资，其增速呈现持续回落态势，而经济弱复苏过程中的波动给制造业下游需求造成的不确定性以及自身产能过剩，都将长期制约制造业投资增速大幅提升。占比约为8%的交通运输固定资产投资和7%水利环境管理业固定资产投资，自去年年初以来投资增速一直呈现持续回暖态势，但今年整体基建的投资增速在5%左右，难以成为驱动经济增长的主要动力；占比约为四分之一的房地产投资，在经历了去年相对低迷的投资和逐步回暖的销售，今年有望成为拉动FAI增长的重要力量。

资金面好转能否持续将决定建筑企业盈利水平：今年一季度的全社会融资达到6.16万亿，同比增长58.76%；尽管各种渠道融资成本都在下降，但高融资成本的信托融资比重增加，使得全社会融资整体成本下降幅度有限，3月底银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，对商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于非标准化债权资产业务作出相应规定，意味着对银行理财产品的监管会进一步加强，从而影响信托融资的资金来源。资金面好转能否持续仍有待观察，正如我们一直强调的，在建筑企业整体负债率高企的背景下，资金面的好转是否具有持续性将直接确定建筑企业的盈利水平。

投资策略：从行业层面景气角度看，煤化工、水利和地产产业链上的装修园林板块的景气度较高，但水利投资项目小型化趋势显著，上市公司受益程度有限，寻找不到好的投资标的；园林行业景气度高，上市公司业绩增长较快，但依赖资金推动业绩成长的业务模式依然没有改变，从行业配置的角度看，不如配置估值更为低廉的装修板块，虽然装饰行业需求增速下滑的概率较大，但由于装饰行业呈现“大行业、小公司”的格局，装饰行业的上市公司仍然能够通过提升市场份额来维持或提高公司自身的成长速度，预计全年的板块业绩增幅在30%左右，目前估值水平偏低，存在修复空间，煤化工和装修板块是我们重点推荐的子版块，其中煤化工的中国化学(601117)、装修的广田股份(002482)和江河幕墙(601886)，是重点推荐标的。在自小而上的逻辑中，我们看好转型业务发力在即的龙元建设(600491)和业绩即将步入快速增长通道的苏交科(300284)。

主要推荐公司：广田股份、江河幕墙、龙元建设、中国化学和苏交科。

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