华泰供热节能减排倒逼迎来大变革时代

行业未来3-5年将保持15%复合增长。截止2011年我国城市供热面积超过47亿立方米，预计年收入超过1000亿元。近10年来房地产业的蓬勃发展和城镇化的提升，受益于原有大中城市供热面积快速增长（新增建筑 旧区改造）和新兴县镇供热市场（超过1100个）逐步开启，我们预计城市供热市场未来3-5年将保持15%的复合增速。

行业现状：高污染高能耗，盈利能力羸弱。我国城市供热行业仍以燃煤为主要燃料（占比超过80%），其年耗煤量超过1.5亿吨；行业内高污染、低效率的落后产能超过50%。同时城市供热占全国建筑耗能的50%以上。因而，该行业是环保和节能的重点领域之一。另一方面，由于供热区域过于分散、煤价连年上涨、价格机制尚未理顺等诸多问题，行业盈利能力长期羸弱。

节能减排倒逼，行业进入变革时代。供热作为市民的基础民生项目，暂难以被取代，且受制于供热半径的限制，其布局位置均靠近市区。在节能和环保的重压下，我们预计城市供热行业将进入行业变革时期，区域热网整合将加速，以促进集中供热比例的提升。我们预计北方城市热网改造规划等扶持政策将在2013年内出台，热网改造和热用户改造补贴、热价调整、热计量改造等扶持政策将加速和引导行业的变革。

煤价下行，行业盈利将快速回升。我们预计煤炭占据供热成本的50%以上。过去多年间煤价持续上涨，而热价受制于民生问题，大部分地区并未跟随煤价而上调，导致供热企业连续9年亏损，累计亏损总额达到96.9亿元。2012年下半年以来动力煤下降约25%，我们预计2013年热力行业煤炭成本将下降12-15%，以2012年行业耗煤量1.5亿吨测算，可节约燃料成本约120-150亿元。

推荐燃煤清洁化、减量化的投资主线。我们认为城市供热行业在环保和节能重压之下，发展方向转向燃煤清洁化、减量化，带来城市热网、热电联产和天然气供热等领域的投资机会：区域热网整合，集中供热比例提升，利好热网龙头公司和热电联产公司，推荐联美控股(600167)、盾安环境(002011)、ST东热、富春环保(002479)等；城市煤改气工程推动销气量增长，利好城市燃气公司，如广州发展(600098)、金鸿能源(000669)、深圳燃气(601139)等。

风险提示：供热管网改造速度和补贴低于预期；煤炭价格大幅波动；天然气气价过快上涨导致下游用户用气积极性下滑。（华泰证券(601688)）

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