寻找顶部的阶段-【资讯】

一季度市场走势回顾。在国内经济加速增长的背景下,1季度市场关注的焦点集中在政策变化上,包括超市场预期的退出政策和不断出台的调结构政策两个方面。退出政策决定了市场的整体趋势,调结构政策主导市场热点的形成。周期性权重股在超预期的退出政策下遭到重创,拖累市场大幅下跌;受到调结构政策刺激的区域、新兴产业中小盘概念股则成为市场热点,涨多跌少。

二季度为经济政策效果观察期。中短期经济增长以及政策行为,遵循“经济运行→经济观察与政策实施→政策传导与经济运行→政策效果观察→新一轮政策”的基本循环。我们认为,经历一季度强力的货币、投资退出政策,未来两三个月内经济运行和政策氛围进入“政策观察期”。财政方面,出口增速下降和投资惯性下滑的趋势使得进一步紧缩投资的必要性不大,投资撤出高峰已过,而对区域性投资、房地产投资等结构性支持特征愈发明显;货币方面,我们认为窗口指导将常规化,信贷货币增速的下滑也难以避免。公开市场操作封闭性将得到加强,操作规模将达到月均7000亿元以上,而上调法定准备金率的频率将降低。内生性通胀持续上升的压力将加大央行启动加息的可能性,并阶段性推升升值预期。在资金收紧、物价上升的推动下,市场利率水平将持续上升。

市场判断:政策观察期的震荡向上。我们认为,未来一段时间内,市场的关注重点将发生趋势性的转换,从1季度市场关注的退出政策和调结构政策本身转向政策效果上来。但是,由于政策传导到政策效果显现之间的时滞,我们认为二季度将是政策传导和观察期。在市场估值基本合理的前提下,对于政策企稳的乐观主义和经济数据“变弱”带来的负面冲击将共同推动市场震荡寻顶。配置方面,我们看好利空出尽给地产行业带来的趋势性机会;第二,在大宗商品金融属性遭到前期美元升值的挤压后,未来全球实体经济的上升将为大宗商品价格提供支撑,国内投资撤出压力的减轻将为上游有色、煤炭提供催化剂;但是考虑到全球范围内退出压力,有色、煤炭的投资弹性将明显减弱;同为上游行业的钢铁业毛利率遭到铁矿石价格上涨的挤压,看淡;第三,消费需求的相对稳定以及出口增长依然保持较高水平,我们看好经济内生性增长给化工、航空、造纸、电力等中游行业带来的机会。航空、造纸等行业还将受益于人民币升值预期。第四,看好资金价格上升趋势下的银行业。

（浙商证券）

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